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12 de Abril de 2011

Productos Financieros I: los bonos convertibles, híbridos entre acciones y bonos

Antonio Rivela,
Socio Fundador de Netvalue Forensic


En este blog, trataré de analizar este complejo producto financiero que ha sido muy utilizado por empresas españolas para su financiación, y que tiene enormes dificultades en cuanto a su valoración.

Los bonos convertibles -también llamados simplemente "convertibles"- se clasifican dentro de los llamados productos híbridos porque combinan características propias de los títulos de renta fija y de los derivados sobre acciones, lo que dificulta su valoración.

Un convertible es básicamente un bono corporativo que puede ser convertido por el titular en un número determinado de acciones del emisor del bono. Al ser emitidos, los bonos convertibles se comportan exactamente igual que los bonos tradicionales en los que el titular recibe unos pagos periódicos (cupones) conocidos con antelación. La particularidad de los convertibles es que, bajo determinadas circunstancias especificadas en el contrato, tanto el emisor como el titular tienen el derecho de cancelar dicho contrato con la contrapartida.

  • El titular del convertible tiene el derecho de convertir el bono (y por lo tanto todos los pagos a él asociados) por un número determinado de acciones del emisor en aquellos períodos denominados "cancelables". Si la rentabilidad asociada a la acción del emisor es menor que la del bono, el titular mantendrá el bono en su poder mientras que si es mayor, convertirá el bono por el número de acciones acordadas en el contrato. También es frecuente que el titular tenga el derecho de vender el bono al emisor en una fecha determinada por una cantidad fija.
  • En algunos casos, el emisor del bono tiene el derecho de obligar al titular a convertir el bono en caso de que el precio de su acción en bolsa supere cierto valor. Este privilegio del emisor de recomprar el convertible es una forma de limitar su riesgo y sólo puede ejercerse en los denominados períodos de "conversión forzosa".

Los bonos convertibles suelen ser subordinados a los bonos senior desde el punto de vista de la prelación en el cobro y en concursos de acreedores.

La valoración de bonos convertibles no es baladí, requiriéndose modelos de árboles binomiales o trinomiales que reflejen los tres factores clave: el precio de la acción, el crédito y los tipos de interés. Y por supuesto las cláusulas de cancelación por parte del emisor (CALL) o por parte del inversor (PUT). Además de otros efectos prácticos como la dilución o la falta de liquidez.

La dilución es el ajuste sobre el precio de las acciones antiguas que ocurre al emitir acciones nuevas porque se ha ejercitado la conversión.

La falta de liquidez debe ser tenida en cuenta al ser harto difícil vender en mercado las acciones al día siguiente de haber sido ejercida la opción de convertibilidad, con lo que suelen utilizarse descuentos sobre el precio de la acción para reflejar este hecho. En muchos casos se necesitan días o meses para poder vender todas las acciones nuevas.

La siguiente tabla recoge los principales términos relacionados con los bonos convertibles así como sus definiciones:

Término

Definición

Principal

Valor nominal del bono convertible

Rendimiento

Tasa interna de retorno (TIR) del bono

Rendimiento a vencimiento

Pagos decontados que recibe el titular del bono

Cupón

Pago periódico que recibe el titular del bono expresado como porcentaje del valor nominal

Relación de conversión

Número de acciones por bono en caso de conversión

Prima de conversión

Precio del convertible menos la paridad. Puede ser interpretada como la cantidad extra que un inversor debe pagar para poseer número de acciones correspondiente a la relación de conversión a través de un convertible

Paridad

Valor de mercado del número de acciones correspondiente con la relación de conversión

Riesgo de crédito del emisor

El rendimiento añadido que el emisor debe ofrecer dependiendo de su calidad crediticia


Antonio Rivela,
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