Esta semana la prima de riesgo española superó los 500.
La Fundación de Estudios Financieros (FEF) presentó ayer el sexto estudio anual realizado por el Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos, cuya finalidad es analizar y valorar con carácter periódico la reforma dirigida hacia la integración de los servicios financieros en Europa.
El estudio, elaborado por un equipo de trabajo dirigido por Ramiro Martínez-Pardo y Javier Zapata, afronta esta sexta edición en un momento especialmente sensible en lo que a las reformas financieras se refiere que coincide con una de las situaciones más complejas desde el nacimiento de la UE. En las actuales circunstancias, el Observatorio se ha centrado, en esta edición, en la valoración de los avances producidos en el desarrollo e implantación de la agenda regulatoria surgida de la crisis económica y financiera y de la situación de convulsión vivida por los mercados.
Francisco Uría, socio responsable de Sector Financiero de KMPG en España comentaba hace un tiempo a Legal Today que "en el origen de la presente crisis financiera puede encontrarse, entre otros factores, una inadecuada valoración del riesgo en un contexto de grandes facilidades de liquidez. No cabe duda de que la agenda de la reforma de la regulación financiera internacional tiene mucho que ver con las causas de la crisis actual. No obstante, su objetivo no puede ser la resolución de esta crisis sino la prevención de crisis futuras a fin de evitar que situaciones tan graves como las que se han vivido puedan volver a repetirse"
En especial, se abordan los avances en la regulación con una serie de artículos sobre la modificación de la Directiva MiFID y de su Reglamento (lo que se denomina MiFID II), referidos tanto a los aspectos relativos a las normas de conducta o a la protección del inversor como a las novedades referentes a los mercados o centros de ejecución. En este ámbito, se analizan también la European Markets Infrastructure Regulation (EMIR) con los últimos avances en la armonización de la compensación y liquidación de valores europea y los derivados OTC. Por su importancia para la industria local, se incorpora también un trabajo sobre la reforma de esta materia en España.
El marco completo lo forman la Directiva 2004/39/CE, conocida como Mifid (Markets in Financial Instruments Directive), base del Plan de Acción de Servicios Financieros, y sus normas de desarrollo –la Directiva 2006/73/CE, el Reglamento 1287/2006 de la Comisión y los textos legales de nivel III derivados del asesoramiento del Comité de Reguladores Europeos (CESR)-, se aplican a las personas y entidades que actúan en los mercados de valores. De todas maneras, regular el mercado financiero se trata a veces sólo de dificultar la excesiva especulación, pero no de evitarla completamente: para Eduardo Sebastián de Erice, socio responsable de derecho financiero y bancario en Hernández-Echevarría abogados se busca con cada norma del mercado financiero "más transparencia para el inversor, más seguridad y que los riesgos del vehículo o fondo emisor esté bajo supervisión regulada, y sobre todo, introduce una medida de control sobre fondos off-shore que carezcan de supervisión financiera, pero inversiones especulativas ha habido, hay y las habrá. No es lo mismo especular con dinero propio que con dinero de los demás. Esto último es lo que persigue en definitiva la regulación financiera – proteger a los inversores, añadir mas transparencia a los productos financieros complejos, en especial cuando son objeto de comercialización entre distintos inversores".
El FEF también ha analizado la Directiva de Abuso de Mercado (MAD II), la de UCITS IV, recientemente entrada en vigor, y su prolongación en UCITS V. Por último, se examina el nuevo modelo de supervisión financiera europea, las recientes medidas relativas al reforzamiento de la solvencia y la liquidez de las entidades de crédito, la regulación de los Hedge Funds y las iniciativas de regulación de las agencias de calificación crediticia.
Sobre la integración financiera europea
En esta edición, el Observatorio actualiza el análisis elaborado por el Instituto Valenciano de Investigaciones Económicas (IVIE) sobre el grado de integración financiera en Europa, a través de un importante número de indicadores, con el objetivo de valorar los avances acaecidos en el proceso de construcción de un mercado integrado europeo.
La inestabilidad financiera de los dos últimos años ha supuesto un retroceso en la construcción del mercado único de los servicios financieros europeos, situación que se ha agravado recientemente. A pesar de la crisis, la integración sigue aportando valor al crecimiento económico, si bien en una cuantía significativamente menor a la registrada en años anteriores. Por tanto, la existencia de un mercado europeo integrado sigue siendo un factor positivo para el crecimiento económico.
Para seguir avanzando en el proceso de integración es necesario conseguir cuanto antes un entorno de estabilidad financiera. Las experiencias recientes demuestran que solo cuando la eurozona es capaz de adoptar acuerdos comunes, superando intereses locales, buscando soluciones en un marco global de crisis, y dando pasos hacia una cierta integración fiscal y una mejora en la gobernanza económica, se avanza en la construcción de un mercado financiero único.
Para ello los países deben estar dispuestos a ceder parte de su soberanía en materia de política fiscal y las instituciones europeas a fomentar la solidaridad -condicionada a una previa disciplina presupuestaria- entre los Estados miembros.
Sobre la crisis financiera y sus consecuencias
Una de las conclusiones del estudio es que pese a que la crisis ha puesto de manifiesto el carácter global de los mercados financieros, las aproximaciones para resolver los problemas identificados entonces han perdido ese carácter. Incluso en el seno de la UE, las diferentes propuestas normativas en curso siguen entrando en conflicto, tanto con posturas locales de países miembros como con el enfoque seguido en los Estados Unidos. Perviven intereses particulares de países y regiones frente a la necesidad de buscar respuestas coordinadas para afrontar retos cuyas consecuencias exceden de las fronteras de un país o grupo de países. Han transcurrido cuatro años desde los primeros consensos sobre la Reforma a acometer y aún son muchas las propuestas que no han podido prosperar por esta falta de consenso.
Otra destacada conclusión es que asistimos a un considerable aumento de regulación financiera, promovida en ocasiones para modificar normas que han tenido un escaso periodo de vigencia, lo que incrementa la dificultad de su cumplimiento y los costes de transacción. Asimismo, los diferentes orígenes de las normas generan una falta de consistencia entre ellas que igualmente dificulta su cumplimiento. Un análisis conjunto del cúmulo normativo vigente resulta necesario para paliar los impactos negativos que puedan derivarse del exceso de regulación. Además se aprecia que las propuestas de regulación en curso están excesivamente orientadas a prevenir crisis futuras y no a resolver o facilitar la salida de la actual. Evidentemente debe aprenderse del pasado y evitar la repetición futura de los mismos episodios sin perder de vista que el objetivo prioritario debe ser resolver los problemas actuales.
